近段時間市場劇烈調整，8月以來，上證指數下跌近5%，板塊間輪動迅速，上演了頗為明顯的“電風扇行情”，超九成主動權益基金下跌，其中約40只下跌超10%。

盡管目前市場情緒較為低落，但越來越多的基金經理開始認為，隨著政策預期改善，基本面逐步見底，投資將迎來拐點，當前A股市場投資已經極具性價比。

“電風扇”行情來襲

(資料圖片僅供參考)

“現在似乎沒有哪個板塊能走出持續性。”今年以來，市場波動劇烈，尤其是近期的短期反轉、甚至是日內反轉幅度之大，讓許多投資者感受到了巨大的心理壓力。在這種板塊迅速輪動的電風扇行情下，投資變得需要更加慎重。

“在年初的時候，大家往往認為大盤會相對跑贏。疊加海外經濟會軟著陸，中小盤受出口影響。但實際來看并非如此。”申萬菱信權益投資部負責人付娟指出，上半年小盤風格顯著跑贏大盤風格，而且主題投資成為市場熱門。從行業比較角度，付娟表示，可以看到，估值便宜的成長股，成長性也較低，引不起大家投資的興趣。而有成長性的賽道又很擁擠，不擁擠的估值又高。所以很難有持續上漲的板塊，不管是成長還是價值。今年大家特別關注擁擠度，也就是籌碼分布的因素，比如計算機非常不擁擠，在上半年有較優表現。

目前來看，這種小盤風格占優、主題投資趨勢明顯的風格還在持續。對此，諾德基金基金經理謝屹表示，市場一直處于波動中，和2022年相比，今年的市場波動已經下降了許多，但最近的市場的確經常出現日內或者短期的反轉。

謝屹認為這可能是市場參與者預期開始出現分化，短期博弈加劇的結果。從某種程度上來看，在市場底部如果出現這種短期博弈，通常是趨勢扭轉的先兆，放在當前，可能會是市場回升的一個領先指標。出現這個信號背后的主要原因或是對政策的預期。他表示，其實7月以來市場一直處于對政策支持的高度關注中，尤其是對地產行業的政策優化。隨著部分區域政策的陸續更新，市場也開始提前反應，我們認為這屬于正常的現象。

不要試圖預測輪動

事實上，最近兩年的市場，板塊輪動迅速，讓主動權益投資的難度日益增加。

“過去幾年很多量化投資做的還不錯的原因，就是因為量化的工作主要是摒棄人性，用紀律性交易來賺錢，只要有巨大的分歧，賺錢的概率就很高。”前述滬上基金經理表示。

該基金經理認為，在此前經濟高速發展階段，其實很容易找到哪個行業強、哪個行業弱，在強的行業中再找到阿爾法強的公司，可能會獲得幾倍的回報。但是現在內外部環境較以往發生一些改變的時候，行業之間誰強誰弱這件事情變得更難判斷了。而這也是近兩年很多主動權益基金表現不佳的一個原因。

“試圖去預測市場的輪動并提前布局，這可能并不是一個好的策略。”謝屹認為，首先是這種輪動幾乎無法預測，尤其是在短期，幾乎是由資金面驅動，其邏輯通常無法預判，雖然回過頭看很多切換是可以被理解的，但預先去判斷切換的方向和時間點幾乎是不可能的。所以我們并不建議去預測市場的漲跌、風格或者行業輪動來作為投資的指導標準。

謝屹表示，實際上，長期的投資收益其實和對短期市場的預測或是跟隨市場的能力沒有太大關系，畢竟預測與跟隨交易不是成功投資的必要條件，更不是充分條件。相反，長期充分的條件是對公司本身的研究，包括基本面、增長、定價等。

“目前，受中觀層面的因素影響，大家對行業選擇上是比較糾結的。”在付娟看來，面對這種糾結的情況，建議關注產業主線，尋找一些足夠新的，有大的成長空間，在不斷發生變化的企業。

長期的收益來自時間，而不是擇時

在過去幾年的時間，曾經出現了很多投資方法論，比如核心資產的DCF現金流貼現法、“景氣不止股票股價不停”的行業景氣度投資法，但后視來看似乎沒有一種方法論是一直行之有效的，時代在變，基金經理的投資方法論應該如何不斷迭代呢？

“投資圈每過幾年都會有新的名詞和新的潮流出現。但大部分其實都是對過往一個階段的回顧性的總結。”在謝屹看來，擇股可能比擇時重要的多，其中就包括選擇利潤可以持續增長的公司。其次，選擇估值合理的公司也是非常重要的，因為其能在一定程度上保證利潤的增長可以體現在股價上。如果能把兩者結合，那即是又好又便宜，這當然不那么容易，所以我們會把工作90%的時間放在尋找和評估的過程中。當然，適當的利潤分配也會對股價有一定的支撐。

謝屹認為，在選中了好的公司以后，要讓自己學會等待，耐心的長期的持有下去。買基金也是一樣，需要長期持有，等待企業盈利兌現到股價，股價兌現到基金凈值上。長期的收益來自時間，而不是擇時。

“當我們設計一個車的時候，我們天然就應該給它設計在過程中可以預判轉向的裝置，而不是撞到墻之后再轉向。”在前述滬上基金經理看來，好的投資框架并不是極致的追隨結果，而是可以指導自己看到市場有可能發生轉向。他表示，從歷史經驗看會發現一些產品短期內表現非常耀眼，但是它持續性不夠強，但另有另一些產品可能在單一年度中幾乎從來沒有特別領先過，但拉長時間看收益不錯。“因為在單一賽道里面跑到極致的時候，他就可能沒按剎車，也就是從設計上就有問題。”所以他在自己的投資框架中，會把宏觀作為較為重要的指導因素。

“既要去流動性很充裕的地方，同時又不能去人很多的地方。”經過了對最近兩年市場變化的思考，鑫元基金權益投資部總經理助理李彪認為，選股很重要的兩件事：一是業績很重要，二是不要在景氣度和盈利能力明顯高位的時候去追。

對于當下，李彪認為，目前權益市場進入政策友好階段，政策預期改善，基本面逐步見底，“活躍資本市場”的提法具有顯著意義。預計三季度穩增長政策有望加速落地，但政策效果仍有待驗證，未來需密切跟蹤國內工業增加值、就業率、PMI（采購經理人指數）等經濟數據。海外方面，美國核心通脹回落，美聯儲加息已進入尾聲，緊縮周期即將結束。后期靜候地方債務風險化解以及房地產投資銷售數據的穩定。

（來源：券商中國）

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