【世界新要聞】社論：財富管理市場亟須一場伐毛洗髓的制度變革

痛則思變，財富管理市場的真正博弈正呼嘯而至。

最近多家基金公司大幅下調部分基金的管理和托管費，理由多是滿足投資者心理需求，降低持有人長期投資成本，刺激基金規模增長等。

越來越多基金公司愿意在傳統的前端收費上做出讓步，多緣于基金整體業績不彰。這方面，銀行理財子們要坦誠得多，由于理財產品凈值回撤，最近許多銀行理財子宣布降低部分理財產品的管理費、銷售服務費、贖回費等，更有甚者明確“不賺錢不收管理費”。

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中國資本市場的重要性自不待言，因此需要以正確的信念來正視當下存在的問題。目前中國資本市場面臨的最突出風險是流動性風險。最近市場每天都有萬億左右成交量，相比港股不低，但其背后面臨的流動性風險卻不容小覷。目前主要表現在以下幾方面：

一是A股很多大公司股權集中度相對較高，真正可完全自由流通的股票相對有限，如大盤股等的定價主要由少量可完全自由流通的股份所決定。

一是資本市場面臨損失厭惡效應。Wind最新數據顯示，7200余只主動權益類公募基金產品中，有4069只今年以來的收益為負，占比約56.51%，一些基金產品今年回撤幅度高達32.80%。目前機構投資者持續收益為負，背后的投資心理就是損失厭惡，這導致權益市場承受了太大上行壓力，即一旦收益轉正，巨大的贖回潮如影隨形。

一是投資集中度風險。目前斬獲正收益的1059只權益類基金產品中，主要集中在人工智能、TMT、云計算等領域，虧損較嚴重的基金則集中在房地產、消費類板塊、新能源等領域。這種投資的集中度風險預示，獲得正收益的基金將賬面收益變現殊為不易，而陷入困頓的基金，若要減少虧損，同樣不容易，因為投資集中度過高，影響其流動性。

中國資本市場長期被流動性風險纏繞，與其在財富管理方面的制度性激勵扭曲問題有關。

資本市場是一個財富管理市場，不同于主動授信的間接融資市場，權益市場是一個基于認知和互信搭建起的市場，欲取先予是其本質要求，上市公司和基金管理人等要獲得資金配置權，首先需分享認知盈余給投資者，否則無信任不交易。

以受托理財為例，當前在財富管理市場中搭建的商業模式和商業邏輯等制度框架，是不平衡的，更確切說是沿襲間接融資的傳統柜臺式交易范式。

以管理費、托管費、銷售服務費等為主的前端收費模式，配之以市場高準入門檻等，不僅導致基金公司和基金經理的專業能力、激勵約束機制，與基金管理業績脫節，而且使得市場化的財富職業管理人市場出現功能性缺失，即投資人很難在現有的財富職業經理人市場，找到在認知上合拍的投資管理人，這導致財富管理市場用手投票的渠道和空間有限，投資人依賴用腳踢票約束財富管理人，導致基金很難鎖定長期投資資金，頻繁的申購贖回帶來流動性風險。

為此，中國資本市場須走出融資市，進行伐毛洗髓的制度變革。基金公司降費率也好，銀行理財子提出不賺錢不收管理費也罷，其實質是市場的一種正向合作博弈，即不同類型的受托管理機構，從前端收費向后端收費傾斜，后端收費本質上是收益分享型商業模式，可有效將財富管理人的能力、基金業績與投資人的利益有機結合在一起。

從制度層面看，中國應積極開展公司型基金試點。契約型基金其實是高信用市場理財活動，需要完善的財富管理職業經理人市場的支撐，公司型基金的好處在于，一是可以通過公司法鎖定長期基金，緩解契約型基金因為贖回帶來的流動性壓抑，一是通過委托代理機制+合伙人制等硬約束，將基金的利益與管理人利益進行有效統一。

當前中國資本市場亟須制度變革，回歸真正的財富管理市場的商業和市場本質，以真正激發資本市場相關利益各方的內生活力。要知道，市場是最有效的資源配置方式，緣于其本質是欲取先予的合作博弈。

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