來源：圖蟲創(chuàng)意

近日，多家券商收到研報罰單。6月19日，事涉研報問題，北京證監(jiān)局對中信建投（601066.SH）出具警示函；同日，上海證監(jiān)局對國泰君安證券（601211.SH）及其研究員、研究所所長開出三張研報罰單。

【資料圖】

今年首份研報罰單由安徽證監(jiān)局自5月18日開出，據(jù)時代財經(jīng)不完全統(tǒng)計，今年證監(jiān)會業(yè)已出具32份針對券商的研報罰單。

某券商人士告訴時代財經(jīng)，全面注冊制對券商投行業(yè)務(wù)提出更高要求，以券商為代表的中介機構(gòu)責(zé)任越發(fā)重大，近期監(jiān)管層對各研究所進(jìn)行廣泛核查，督促券商歸位盡責(zé)，長遠(yuǎn)來看可以提高券商研報研究能力和合規(guī)水平。

7名券商員工未注冊登記分析師，仍在研報上署名

近一個月以來，證券公司可謂“風(fēng)聲鶴唳”。

業(yè)界人士告訴時代財經(jīng)，近年來券商研究業(yè)務(wù)亂象頻生，監(jiān)管層為凈化行業(yè)生態(tài)，緊盯券商研報，近期監(jiān)管越發(fā)趨嚴(yán)，證監(jiān)會頻下罰單，近期有不少券商因為研報合規(guī)問題被處罰。

今年5月，監(jiān)管部門向各證券公司送達(dá)《關(guān)于發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)“雙隨機”現(xiàn)場檢查情況的通報》，其中重申了四項監(jiān)管要求：一是加強研報信息來源和留痕管理；二是強化研報制作、審核、發(fā)布全流程內(nèi)部控制；三是規(guī)范公開發(fā)表言論和客戶服務(wù)活動管控，強化輿情風(fēng)險管理；四是完善人員績效考核和內(nèi)部問責(zé)制度。

雙隨機檢查通報結(jié)果剛出爐沒多久，安徽證監(jiān)局旋即開出今年首張券商研報罰單，點名某分析師。

據(jù)時代財經(jīng)不完全統(tǒng)計，5月18日至今，已有18家券商，30位券商員工被監(jiān)管層點名研報不合規(guī)，各地證監(jiān)局至少披露32張有關(guān)研報的罰單。

來源：時代財經(jīng)繪圖

時代財經(jīng)梳理這些罰單發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層狠抓的研報違規(guī)典型主要如下：未建立信息形成留痕機制,工作底稿信息缺失；發(fā)表評論未注明出處，個別數(shù)據(jù)來源未核實、存在無法保證部分信息來源真實性等情形；出具的文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述；研究報告觀點不審慎，部分結(jié)論缺少數(shù)據(jù)支撐、依據(jù)不足；未建立媒體報道監(jiān)測和應(yīng)對機制、市場影響評估機制，避免研報外部利益影響有效措施不足；內(nèi)控不規(guī)范等。

從行政處罰力度來看，“一案多罰”較為普遍。太平洋證券（601099.SH)及其員工受到4張罰單、國泰君安及其2名分析師收到3張罰單、中天證券及其2名分析師收到3張罰單、西南證券（600369.SH)及其員工同日收到3張罰單，其中2張罰單與研報有關(guān)。

無證的“冒牌分析師”這樣多？

云南證監(jiān)局在5月下旬發(fā)布文件《關(guān)于對王希、伍兆豐、況英、何展聰、戴梓涵采取出具警示函措施的決定》中稱，王希、伍兆豐、況英、何展聰、戴梓涵5人于太平洋證券工作期間，在未注冊登記為證券分析師的情況下，以分析師名義對外發(fā)布研究報告。

6月2日，山西證監(jiān)局披露兩份警示函，山西證券2名員工存在尚未在中證協(xié)注冊登記為證券分析師，但是已在參與制作的證券研究報告上署名的情形。6月6日，重慶證監(jiān)局表示西南證券員工池天惠在未取得證券分析師資格的情況下，未經(jīng)審核在未報備微信群發(fā)布研究觀點，且數(shù)據(jù)來源不明，結(jié)論不審慎，引發(fā)負(fù)面影響。

研報質(zhì)量水平不一，從業(yè)人員水平亟待提高

長期以來，券商各類研報質(zhì)量良莠不齊，不少研報常常被投資者詬病“不靠譜”。監(jiān)管狠抓“不靠譜”研報典型，可以說是順應(yīng)了市場的呼聲。

一位接近券商的人士對時代財經(jīng)表示，“大所的研報相對來說更合規(guī)，小所的研報出問題更普遍。例如某頭部券商的研報每一句話都要留底稿來源，合規(guī)審查后如果不合規(guī)就會打回來反復(fù)修改，這種出問題的肯定少?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士告訴時代財經(jīng)，不少券商研報是由實習(xí)生撰寫，“比較日常的研報，基本上都是分析師拉框架和大方向，具體內(nèi)容由實習(xí)生和小黑工撰寫，比如某個券商好幾年就看好一家企業(yè)，后面季報、半年報或者年報的常規(guī)更新往往由實習(xí)生在擬定的框架下撰寫內(nèi)容，大方向依然是看好，帶教老師和署名的分析師再改改?！?/p>

實習(xí)生代寫研報在整個行業(yè)非常普遍，實習(xí)生和小黑工為了在券商謀求一個實習(xí)崗位以期留用，往往需要在繁忙的學(xué)業(yè)中兼顧實習(xí)和考試，難以在撰寫研報上投入太多時間和精力。

“由實習(xí)生或小黑工撰寫的部分研報，關(guān)于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的計算，看起來高大上，但實際上挺隨便的?！币晃唤咏持胁咳痰娜耸扛嬖V時代財經(jīng)，“如果從學(xué)術(shù)角度來看，部分研報數(shù)據(jù)的計算方法充滿了不嚴(yán)謹(jǐn)，有些撰寫報告的人就是用Excel進(jìn)行粗糙的計算，沒有用專業(yè)的統(tǒng)計方法去消除一些偏差，產(chǎn)生的結(jié)果有可能與實際偏差很大?！?/p>

研報“魚龍混雜”，如何挑選可信度高的優(yōu)質(zhì)研報？

一位曾在券商工作過的人士告訴時代財經(jīng)，首選要盡量看知名券商的研報，其次，要關(guān)注行業(yè)研究實力頗受認(rèn)可的研究團隊或者優(yōu)秀分析師的研報。另外，金融工程領(lǐng)域的研報相對“更靠譜”，“這個領(lǐng)域的研報主要依靠數(shù)據(jù)、代碼和論文來論證分析，關(guān)鍵的細(xì)節(jié)也會一并披露，懂行的人一看就知道怎么樣，說胡話的概率較低，就算有也會收斂一點。”

此外，過去媒體在新聞報道里直接引用、轉(zhuǎn)載券商研報的現(xiàn)象非常普遍，但實際上，媒體轉(zhuǎn)載研報前需要先獲得券商、咨詢機構(gòu)授權(quán)。

5月，首創(chuàng)證券被出具警示函，北京證監(jiān)局表示其對第三方刊載或轉(zhuǎn)發(fā)公司研究報告管理不到位，存在被媒體長期未經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載研究報告而未及時維權(quán)的情況。6月，中天證券和中信建投都被證監(jiān)局批評未建立媒體報道監(jiān)測和應(yīng)對機制、市場影響評估機制，避免研報外部利益影響有效措施不足。

某券商人士告訴時代財經(jīng)，這是因為證監(jiān)會認(rèn)為券商研究報告受眾不是普羅大眾，而是機構(gòu)投資者，所以媒體轉(zhuǎn)發(fā)、引用券商核心研報觀點前需要券商方面先走內(nèi)部流程，看面向大眾是否合適再決定是否授權(quán)。如果媒體未經(jīng)許可轉(zhuǎn)載券商研報，券商應(yīng)該主動去“維權(quán)”，若不維權(quán)可能面臨合規(guī)風(fēng)險?！?/p>

教育和懲戒并重，券商研報有望成為真正的投資指南。目前，中證協(xié)正在開展券商研究業(yè)務(wù)合規(guī)培訓(xùn)，培訓(xùn)對象為各公司研報業(yè)務(wù)所有從業(yè)人員，包括證券分析師、研究助理、質(zhì)控合規(guī)人員、研報銷售人員等。培訓(xùn)方式為免費線上培訓(xùn)，上市人員需在6月底前完成培訓(xùn)。中證協(xié)表示，各公司需要高度重視此次培訓(xùn)工作。

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