【資料圖】

國(guó)金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對(duì)瑞爾特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《為什么公司自主品牌發(fā)展有望成功？》，本報(bào)告對(duì)瑞爾特給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為14.60元，當(dāng)前股價(jià)為10.71元，預(yù)期上漲幅度為36.32%。

瑞爾特(002790)
投資邏輯
為什么我們認(rèn)為中國(guó)智能坐便器品類(lèi)滲透率將迎加速提升： 根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)， 2022 年中國(guó)智能坐便器市場(chǎng)規(guī)模約 177 億元， 17-22 年 CAGR5 達(dá) 24.0%， 該品類(lèi)規(guī)模雖然目前快速增長(zhǎng)， 但滲透率仍然較低。 目前一線/新一線/三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)滲透率分別為10%/5%/1%，而日本滲透率已超 80%，中國(guó)市場(chǎng)仍有較大提升空間。通過(guò)復(fù)盤(pán)日本智能坐便器及中國(guó)功能沙發(fā)品類(lèi)的滲透率提升歷程，我們認(rèn)為同樣的邏輯也將在中國(guó)智能坐便器品類(lèi)上演繹： 1)安裝較復(fù)雜、更換周期長(zhǎng)的品類(lèi)屬性+收入水平提升共同奠定智能坐便器滲透提升基礎(chǔ)； 2） 產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)+售價(jià)逐步下移（2022 年智能一體機(jī)線上渠道均價(jià)已較 2017 年下降 28.3%至 2933 元） 將共同催化智能坐便器加速滲透。
為什么國(guó)產(chǎn)智能坐便器品牌有望突圍： 1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未成型：2022 年傳統(tǒng)坐便器/智能坐便器線上 CR10 分別為 77.2%/51.4%，與傳統(tǒng)坐便器相比， 中國(guó)智能坐便器市場(chǎng)格局仍未成型； 2）品類(lèi)功能屬性強(qiáng)使得產(chǎn)品參數(shù)對(duì)比更為直觀， 對(duì)品牌力訴求降低， 國(guó)產(chǎn)品牌優(yōu)勢(shì)更為凸顯。 3） 渠道線上化趨勢(shì)助力國(guó)產(chǎn)品牌突圍： 根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)， 21 年智能坐便器線上銷(xiāo)售占比已達(dá) 41.8%，本土化運(yùn)營(yíng)+更早布局電商使得國(guó)產(chǎn)品牌在電商具備先天優(yōu)勢(shì)。
公司自主品牌運(yùn)營(yíng)思路清晰，快速發(fā)展可期： 公司自主品牌 22 年?duì)I收預(yù)計(jì)已超 2 億元， 渠道運(yùn)營(yíng)思路清晰+成本優(yōu)勢(shì)將助力自主品牌步入高速成長(zhǎng)期。 1）線上渠道： 公司一方面順應(yīng)線上流量變化趨勢(shì)， 發(fā)展重心逐步從天貓平臺(tái)擴(kuò)展至京東、抖音， 23H1 公司智能坐便器在天貓/京東/抖音的份額分別達(dá) 4.1%/11.4%/30.5%；另一方面公司依托自產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)打造高性?xún)r(jià)比爆品，借力線上購(gòu)物節(jié)實(shí)現(xiàn)爆品突圍； 2）線下渠道： 公司積極開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)渠道，以輕成本的店中店形式布局，倉(cāng)儲(chǔ)、 安裝售后均由公司負(fù)責(zé)，經(jīng)銷(xiāo)商僅需負(fù)責(zé)銷(xiāo)貨環(huán)節(jié)， 經(jīng)銷(xiāo)商低投入模式助力線下渠道快速鋪開(kāi)。
公司代工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健發(fā)展，利潤(rùn)率有望迎來(lái)修復(fù)： 收入端來(lái)看，代工業(yè)務(wù)深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)， 其中傳統(tǒng)品類(lèi)或?qū)⒎€(wěn)健發(fā)展，而智能坐便器品類(lèi)有望受益行業(yè)快速擴(kuò)容迎快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 23-25 年代工業(yè)務(wù)收入分別同比+9.9%/+8.4%/+9.7%至 19.2/20.8/22.8 億元。利潤(rùn)端來(lái)看，隨著短期原材料成本壓力緩解，公司盈利水平有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)23年代工業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.3pct至23.3%。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年 EPS 為 0.60/0.73/0.90 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為 18/14/12 倍?？紤]公司自主品牌進(jìn)入快速發(fā)展期，給予公司24 年 20 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 14.6 元， 首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇； 2） 需求釋放低預(yù)期； 3）原材料價(jià)格大幅上漲；4）人民幣匯率波動(dòng)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券羅乾生研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.67。

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